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医药行业：业绩保驾蓄势待发买入2只龙头股
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来源：中信证券
作者：webcenter 发布时间：2007-11-01
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行业：利润增速超预期，费用下降是主因。2007年1-8月医药制造业经营形势继续向好。行业收入增速继续小幅攀升(2007年1-2、1-5、1-8月的收入分别同比增长18％、22％和23％)；利润总额增速明显加快(2007年1-2、1-5、1-8月的利润总额分别同比增长30％、37％和49％)。行业利润总额率创出近三年新高，达9.1%。
子行业：利润增速高，盈利能力升。前8月各子行业均呈利润增长快于收入的态势。除化学制剂子行业外，其它各子行业的利润率均创出新高，行业总体盈利能力明显增强。这与原料药价格上涨、制剂市场整治加强致竞争力提升和行业集中度提高有关。
三季度主要上市公司业绩：越来越好。预计三季报业绩增长在50％以上的公司包括双鹭药业(行情 论坛)(175％)、华东医药(行情 论坛)(145％)、千金药业(行情 论坛)(103％)、江中药业(行情 论坛)(94％)、海正药业(行情 论坛)(60％)、国药股份(行情 论坛)(57％)、科华生物(行情 论坛)(55％)、恒瑞医药(行情 论坛)(55％)、双鹤药业(行情 论坛)(53％)。增长在30－50％的公司包括华兰生物(行情 论坛)(33％)、东阿阿胶(行情 论坛)(32％)、康美药业(行情 论坛)(31％)。增长在10－30％的公司包括康缘药业(行情 论坛)(38％)、康美药业(行情 论坛)(25％)、片仔癀(行情 论坛)(20％)、广州药业(行情 论坛)(20％)、三九医药(行情 论坛)(10％)、华海药业(行情 论坛)(10％)。增长在10％以内的公司包括同仁堂(行情 论坛)(9％)、云南白药(行情 论坛)(7％)、万东医疗(行情 论坛)(5％)、上海医药(行情 论坛)(基本持平)。同比下降的公司包括天士力(行情 论坛)(-2％)。
行业政策：医改脚步渐近，行业监管仍严。医改渐近，"三医"改革医保先行，医疗和流通随后，一个都不能少。财政卫生投入增加，《社区卫生服务机构用药参考目录》颁布，国内普药公司市场空间打开。行业监管方面包括：药品价格体系面临新改革，旨在控制价格、保障用药；药品召回管理日趋完善，保障人民安全用药；药品外衣大换装，品牌药受益；特殊药品注册新规拟出台，优势企业优势品种享福。另外，人血白蛋白提高临时最高零售价，相关企业受益。
板块投资策略：业绩保驾，医改护航，板块行情，蓄势待发。1-5月医药板块涨幅均超越大盘，而6-9月则均落后于大盘。后市继续看好医药板块理由是：医改渐近、行业增长强劲、上市公司业绩频超预期、股权激励实施促业绩增长与释放、前期板块走弱使其相对吸引力增强。继续重点推荐双鹤药业(行情 论坛)、科华生物(行情 论坛)与千金药业(行情 论坛)等品种。
行业：利润增速超预期，费用下降是主因
中经网数据显示，2007年1-8月医药制造业经营形势继续向好。行业收入增速继续小幅攀升(2007年1-2、1-5、1-8月的收入分别同比增长18%、22%和23%)；利润总额增速明显加快(2007年1-2、1-5、1-8月的利润总额分别同比增长30%、37%和49%)。说明医药行业第三季度以更高速度增长。行业利润总额率创出近三年新高，达9.1%。
从行业财务数据看，医药行业利润总额增长快于收入主要因为费用率的下降，三项费用率均有不同程度的下降。虽然毛利率基本持平，但是由于费用率的下降，行业营业利润率明显提高，从而带动利润总额增速高于收入增速。我们注意到，投资收益率不但没有上升，反而下降，这说明医药行业利润总额增速高于收入增速并不是由于投资收益的增长造成的。尽管今年有些医药上市公司的业绩超高速增长中投资收益作了很大贡献，但是我们并不能以偏盖全而对行业作出这样的结论。
(注：中经网数据中，我们以行业销售收入-销售成本-销售税金及附加-三项费用来代表营业利润，从而规避了由于新会计政策实施所带来的营业利润比较的不同质性及投资收益影响的问题，使我们的测算更趋合理。)
三季度主要上市公司业绩：越来越好
三季报业绩概述
根据我们的测算，在我们覆盖的重点上市公司中：
预计中报业绩增长在50%以上的公司包括双鹭药业(行情 论坛)(同比增长175%)、华东医药(行情 论坛)(同比增长145%)、千金药业(行情 论坛)(同比增长103%)、江中药业(行情 论坛)(同比增长94%)、海正药业(行情 论坛)(同比增长60%)、国药股份(行情 论坛)(同比增长57%)、科华生物(行情 论坛)(同比增长55%)、恒瑞医药(行情 论坛)(同比增长55%)、双鹤药业(行情 论坛)(同比增长53%)。
预计中报业绩增长在30－50%的公司包括华兰生物(行情 论坛)(同比增长33%)、东阿阿胶(行情 论坛)(同比增长32%)、康美药业(行情 论坛)(同比增长31%)。
预计中报业绩增长在10－30%的公司包括康缘药业(行情 论坛)(同比增长38%)、康美药业(行情 论坛)(同比增长25%)、片仔癀(行情 论坛)(同比增长20%)、广州药业(行情 论坛)(同比增长20%)、三九医药(行情 论坛)(同比增长10%)、华海药业(行情 论坛)(同比增长10%)。
预计中报业绩增长在10%以内的公司包括同仁堂(行情 论坛)(同比增长9%)、云南白药(行情 论坛)(同比增长7%)、万东医疗(行情 论坛)(同比增长5%)、上海医药(行情 论坛)(基本持平)。
预计中报业绩同比下降的公司包括天士力(行情 论坛)(同比下降2%)。
行业政策：医改脚步渐近，行业监管仍严
医药行业不仅是一个进入门槛较高的行业，更是一个受行业政策监管较强的行业。因此，我们密切关注行业政策变化及其对行业的影响。
从近期的行业政策看，我们认为有以下几点值得关注：
财政卫生投入增加，《社区卫生服务机构用药参考目录》颁布
虽然医改方案千呼万唤尚未出来，但是我们注意到一些政策的颁布将从细节上保障医改的实施。
首先，从资金供给上保障对需方的补偿。最近，在中国社会保障论坛第二届年会上，财政部副部长王军表示，政府财政一直在努力加大投入，保证包括卫生领域在内的社会保障体系建设的资金需要。
据统计，我国的卫生经费从1998年的414亿元增加到2006年的1320亿元，中央财政安排的新型农村合作医疗支出从2003年的4亿元增加到了2007年的114亿元。同时，农村医疗救助支出从2003年的3亿元增加到2007年的13.2亿元。
其次，为保证社区卫生服务机构基本用药，规范社区诊疗行为，卫生部和国家中医药管理局近日印发《社区卫生服务机构用药参考目录》。目录中化学药共266种，其中医保品种247种，占92.9%。中成药共243种，其中医保品种204种，占87.9%。饮片528种，限制使用中药饮片毒麻药19种。各省、自治区、直辖市卫生厅局和中医药管理局可根据本地区疾病谱和用药习惯以及药品供应情况等因素，对《目录》的药物品种进行调整并公布。
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