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医药行业：前8月利润强劲反弹 推荐5只龙头股
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来源：国信证券
作者：webcenter 发布时间：2007-11-01
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1～8月医药工业运行状况：收入加速回升，利润强劲增长
2007年前8月医药工业实现收入3994亿元，同比增长24.37％；利润总额367亿元，同比增长约49.87％，虽然收入增速没有大的变化，但在06年较低基数上，利润增速创出自2000年来的新高。
1～8月各子行业收入加速增长，其中生物制药子行业保持一贯的30％以上高增长，其他各个行业都延续快速增长的态势。其中，化学原料药继续显著回暖，本轮景气已经持续8个月；化学制剂行业利润增长突然提高到60％，增长加速，利润率出现大幅度提升。中药子行业利润增长48％。化学原料药和生物制药利润增速低于行业平均，但也都接近40％。
行业及政策动态
①10月1日，新修订的《药品注册管理办法》正式实施。新《办法》严格界定了"新药"与"新药申请"，将大大提高仿制药审批的门槛。②新农合大步伐迈进，截至2007年6月30日，全国开展新农合的县(市、区)达到84.87%，参加合作医疗人口占全国农业人口的82.83%；中央财政安排的新农合医疗支出从03年的4亿元增加到07年的114亿元。③新《医药器械监督管理条例》修订思路传递历史性信号：医械企业拿到牌照后万事无忧的状况将要结束，国家从注册环节这一源头抓起。④由于需求淡季、产能恢复等原因影响，青霉素、VC等大宗原料药价格小幅回落；VE、VH等品种景气抬头。
维持行业"中性"评级，投资建议"低配＋防御＋精选个股"
我们在前次（8月月报）的投资策略中指出整个医药板块估值已很不便宜，强调建议低配医药股。8月以来医药板块上涨7％，远远落后大盘34％的涨幅。鉴于医药行业政策频出、企业成本压力大、竞争环境仍然恶劣，未来2年持续高增长存在相当困难（07年大幅增长是在去年"低谷"基数上的恢复性增长），而个股盘子小、流动性差、估值普遍较高的特征，我们仍建议投资者采取"低配＋防御"策略，并从长期投资价值角度精选个股。
从季报行情角度，我们推荐3季报业绩持续高增长、经过前期股价调整后目前估值相对安全的优质公司国药股份(行情 论坛)、双鹭药业(行情 论坛)（已提高投资评级）、科华生物(行情 论坛)；从长线战略性配置角度，推荐我们的"天天向上组合"--即现代中药和疫苗行业龙头股天士力(行情 论坛)、天坛生物(行情 论坛)；继续推荐预期08年高增长的达安基因(行情 论坛)、中恒集团(行情 论坛)。
2007年1～8月医药工业运行数据
医药工业：加速增长。2007年前8月医药工业实现收入3994亿元，同比增长24.37％；利润总额367.52亿元，同比增长约49.87％，虽然收入增速没有大的变化，但利润增速创出自2000年来的新高。
各子行业收入加速回升。1～8月各子行业收入继续保持两位数增长，其中生物制药子行业保持一贯的30％以上的高增长，其他各个行业都延续快速增长的态势。其中，化学原料药继续显著回暖，本轮景气已经持续8个月；化学制剂行业利润增长突然提高到60％，增长加速，利润率出现大幅度提升。中药子行业利润增长48％，景气度大幅反弹。化学原料药和生物制药利润增速低于行业平均，但也都接近40％。相比其他子行业在去年低基数上的强劲反弹，生物制药在所有子行业中表现最为稳定，但根据CEIC数据计算的毛利率低于行业平均，我们认为可能是因为统计方法等问题导致的失真。
上市公司业绩增长情况与行业一致，但需警惕投资收益掩盖下的过高估值
从表2可以看出，上市公司和行业整体的情况比较相符，医药行业收入增长比较平稳，毛利率和去年同期也持平。但利润增速远远超过收入增速，主要原因一是费用率的降低，二是投资收益的大幅增加。上半年医药上市公司主营业务带来的税前利润（收入－成本－期间费用）同比增长了39％，这一增长主要是由降费增效的内生性增长带来的。加上投资收益后的税前利润增长了44％。
但扣除投资收益后的税前利润仅增长了20％。当然，"投资收益"中很多还包括了对实业的股权投资，如国药股份(行情 论坛)对麻醉药上游工业的参股，这类投资收益是健康的、可持续的。然而，一些靠着今年的牛市行情在证券投资中大获收益的公司，来年的净利润增速值得警惕，特别是一些公司按照主营业务能够提供的EPS估值已经非常高。
行业动态及点评
新《药品注册管理办法》正式实施
10月1日，新修订的《药品注册管理办法》正式实施。新《办法》严格界定了"新药"与"新药申请"，将大大提高仿制药审批的门槛。
新《办法》提高了仿制药的审批门槛主要体现在：
延长了其审批时间，从原来的80天延长到160天，即比以前增加了4个月；
提高了对简单改剂型申请的技术要求，更加关注其技术合理性和研制必要性；
提高了仿制药品的技术要求，强调仿制药应与被仿药在安全性、有效性及质量上保持一致。对某些仿制药品种还要求其做临床试验。
新《办法》开始实施后，新政之下，仿制药的研发费用增加，退审的风险也将增大。简单改变剂型等低水平重复仿制模式将面临严峻考验，最终获审批比例也会大幅度下降。
那些真正有技术创新的仿创药则会得到鼓励。新《办法》对创新药物实行"快速审批"和"特殊审批"，鼓励创新。我们认为虽然以目前国内医药企业的资金和研发综合实力而言，开发真正的创新药对于大多数企业是不现实的，一些研发实力突出的企业走仿创之路可能更为切实可行。
新农合大步伐前进
日前，在中国社会保障论坛2007年年会上，财政部副部长王军说，中央财政安排的新型农村合作医疗支出从2003年的4亿元增加到2007年的114亿元。农村医疗救助支出从2003年的3亿元增加到2007年的13.2亿元。
生部部长陈竺表示，2007年新农合覆盖的县(市、区)要达到全国县(市、区)总数的80%，2008年基本覆盖全国所有县(市、区)。
据统计，截至2007年6月30日，全国开展新农合的县(市、区)达到2429个，占全国总县(市、区)的84.87%，参加合作医疗人口7.2亿，占全国农业人口的82.83%。
截至2007年6月30日，全国合作医疗基金本年度已筹集到位241.47亿元，其中，中央财政补助资金到位14.70亿元(中央财政上半年实际下拨93.97亿元)，地方财政补助资金到位130.80亿元，农民个人缴费91.95亿元(含相关部门为救助对象参合缴费2.93亿元)，其它渠道4.02亿元。
据介绍，2007年上半年全国合作医疗基金支出总额为133.38亿元。其中，用于住院补偿110.08亿元(占基金支出总额的82.53%)；以统筹基金形式进行门诊补偿8.11亿元(占基金支出总额的6.08%)，以家庭账户形式进行门诊补偿11.80亿元(占基金支出总额的8.85%)；其他补偿2.29亿元(占基金支出总额的1.71%)；体检支出1.10亿元(占基金支出总额的0.83%)。从受益情况看，2007年上半年全国累计受益16719.84万人次。其中，住院补偿1440.91万人次，门诊补偿13664.51万人次，其它补偿215.24万人次，体检1399.18万人次。
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