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机械行业：需求旺盛和更加确定明年 11只评级
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来源： 国泰君安
作者：webcenter 发布时间：2007-11-01
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投资要点：
从经济发展的大局看，在本币升值的压力下，出口必然受到抑制，经济增长方式面临迫切的调整要求，产业升级、出口产品升级是必然的选择。
而装备制造业的水平是制约这一过程的主要硬件因素，其发展必然依赖自主创新，估计这也是政府自去年以来高度强调自主创新和振兴装备制造业的主要原因。在外需受抑制的情况下，如果投资又受到压制，整个经济的增长必然不会有太好的表现，这是政府不能承受的，因此我们判断投资在升值期间不会被过分的压制。再者，投资的主体一直在发生着变化，非国有资本、自有资本、民间资本未必会理会政府的调控政策。从政府角度，基础设施建设（铁路、公路、城建、电力）、矿煤油开采等也是不得不做的事。综合起来，我们有足够的理由对机械行业未来的前景保持乐观，不论是服务于建设的工程机械等，还是服务于产业升级的机床等，或者是国际产业转移的造船等。
今年密集的调控政策似乎并未对固定资产投资趋势产生太大的影响，程度甚至不如去年下半年。政府定性当前的经济还是处于偏快防止过热阶段，但房地产调控带来一定负面影响。不过，基建和出口两个因素不会受国内政策影响。
企业实际销售情况相当不错，很多企业产能非常紧张，扩产投入较大。通用、专用设备投资增速都在55%以上。金属船舶行业、建筑工程机械行业、石油钻采设备行业、金切机床和铁路设备行业表现突出，值得关注。
工程机械行业的景气是毋庸置疑的。挖掘机、叉车和工程起重机的销量增速排名前三，都在30%以上。京沪高铁使我们对明年上半年工程机械行业的需求形势更加有底，建议四季度买入，等待明年上半年的超常表现。重点配置龙头公司中联重科(行情 论坛)、三一重工(行情 论坛)。安徽合力(行情 论坛)是工程机械里攻防兼备品种，最保守看近3年稳定高速成长，建议增持。
今年机床行业的龙头公司景气不会比工程机械和船舶差，明年更是如此，销售增长的利润弹性相当可观。下游机械行业向国内转移、进口替代、政策扶持等因素共同影响下，机床行业3-5年的高增长基本是确定的。如果不考虑选时因素，昆明机床、秦川发展(行情 论坛)、沈阳机床(行情 论坛)在目前价位均可增持。
国内造船业维持高景气，四季度的利润占比很高，岁末效应应当关注。近期船价继续攀升，散货船相当抢手，价格相对年初增40%，二手船已超新船。其它船型船价上涨一般在10%左右。订单旺盛，中国承接新船订单所占份额跃至42%。钢材价格重拾升势，略有不利。中国船舶、广船国际(行情 论坛)、中集集团(行情 论坛)谨慎增持，振华港机(行情 论坛)股价与发行价接近，建议增持。
1.宏观需求环境：基建和出口对冲房地产不利
今年密集的调控政策似乎并未对固定资产投资趋势产生太大的影响，程度甚至不如去年下半年。三季度当月投资增速达到27.3%，累计维持上半年趋势，设备投资增速下降，不过依然还处在29%的高水平。水泥产量受到一定影响，不过已经在10%的水平上启稳，工业增加值增速温和回落，房地产投资增速又回到了35%以上。总体看，截至到三季度末的宏观数据并没有看出太多要担心的迹象。
从近期发改委、央行的舆论口径看，目前经济还是处于偏快防止过热阶段，投资还没有越线，并非主要打击对象，但是警告的语气相当强烈。房地产行业的投资增速的重新抬头也令人担心，从04年以来的政策取向看，政府对过热行业的选择性打击手法越来越熟练。尽管要控制的是房价而非供应量，但是多少应该算是个利空，程度大小取决于房地产市场受影响的程度。不过，工程机械行业的景气还有基建和出口其他两个驱动因素，这两个因素不会受国内调控政策影响。
实际销售情况相当不错，很多企业产能非常紧张，扩产投入较大。我们把细分行业的投资增速作为未来景气的先行指标，通用、专用、交运设备三个细分行业的这一指标都相当漂亮，前两者都在55%以上水平。我们实地调研过程中也感觉到，绝大部分企业产能非常紧张，都在投入资金进行技改。预计经过这一轮景气，大部分企业赚钱后加大技改、扩产投入，生产环境、制造能力得到革命性提升，应该对中国机械行业整体的国际竞争力需要重新评估。
细分行业整体处于高景气状态。通用、专用和交运设备行业的销售利润率三季度末就都达到了近几年的最好水平，分别为6.33%、7.05%和5.95%。去年高基数的基础上，销售增幅都处在同期历史高位。通用、交运设备利润增速抬头明显，这两个行业销售收入结算的自由度较大，往年一般三、四季度结算比例较大，这种季节性值得关注。
小行业金属船舶行业、建筑工程机械行业、石油钻采设备行业、金切机床行业和铁路设备行业表现突出，值得关注。金属船舶行业利润总额和利润率增长最快、销售收入增长排名第二；建筑工程机械行业利润率最高、利润率增长排名第二；金切机床利润增幅和利润率改善幅度都居前列。
2.主要细分行业数据及评价
2.1.工程机械：高铁将是明年主题
工程机械行业的景气是毋庸置疑的。前8个月工程机械行业销售增长48.7％，较中期还略有提升；净利润增长154.8％，呈现季节性回落；不过，利润率从去年的7.1％提升到11.7％，仍维持极高提升幅度。行业整体状况尚且如此，龙头企业的高增自然更值得期待。
1-8月份，挖掘机、叉车和工程起重机的销量增速都在30%以上，这三个细分行业的上市公司的投资价值尤其值得关注。其中，起重机的销量增长虽只有30%，与中期相差不大，中期收入增长高达55.8%，预计三季度收入增长更快。叉车销售增长的季节性差异较小，收入增速与销量增长也比较接近。
京沪高铁对需求拉动值得关注。备受瞩目的京沪高铁终于获得批复，预计将在3个月左右的时间后在40多个工作点开工建设，共1300多公里，总投资1600亿，并计划于2010年投入运营。用3年左右的时间，建成如此高标准和高难度的铁路，对施工的机械化和自动化要求很高，必将带动对相关工程机械的大量需求，如旋挖钻机、起重机、泵车、挖掘机、装载机、盾构设备等。
受此影响，再加上房地产、基建和城建、哈大等其他高铁、广州亚运会、上海世博会的影响，我们对明年上半年工程机械行业的需求形势更加有底。从季节性角度看，工程机械的旺季往往集中在上半年，业绩能否超预期，关键看上半年，建议四季度买入，等待明年上半年的超常表现，从这个角度，建议重点配置龙头公司中联重科(行情 论坛)、三一重工(行情 论坛)。两个小公司星马汽车(行情 论坛)、常林股份(行情 论坛)企业资质和经营都相当不错，明年都有业绩触发因素，目前的估值并不高，也建议关注，维持增持建议。安徽合力(行情 论坛)是工程机械里周期性最弱的公司，目前07年估值在35倍左右，最保守看近3年稳定高速成长可预期，建议增持。
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