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银行业：紧缩迫在眉睫 增持3只龙头股评级
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来源： 国泰君安
作者：webcenter 发布时间：2007-11-01
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投资要点：
9月份，M2的增速转向攀升，M1的增速有所回落，但仍然较高，充分显示了即期的需求增长偏快。存款活期化倾向比较严重，跟资产价格尤其是股市和房地产价格高企有关系，因为M1与总需求关系更为直接。此外，M1、M2的增速差距有所缩小。
9月份，贷款增速继续攀升，而去年同期则是开始放缓。前三季度新增贷款已超过我们3.3万亿元的年内预期，严厉的信贷紧缩迫在眉睫。
居民户贷款同比多增占到多增贷款总额的85.03%，表明房地产市场有加速过热的倾向，引发了政府对房地产市场的进一步调控。在经历了7、8月的储蓄分流后，居民存款又开始回流银行体系。
流动性过剩的主因仍然是由于国际收支双顺差导致的。外汇储备增长迅猛，因此导致国内货币供应量增长偏快，未来通胀压力仍不可小觑。
央行货币紧缩力度将会继续加大。预计2007年底之前，仍有加息的可能，1年期存款基准利率将超过4%；存款准备金率有可能创历史新高。
在监管层的鼓励和引导下，上市银行积极从事产品创新，推动综合化经营，加大业务结构转型。
如何看待银行股走势？--银行股短期有可能进入调整，但调整幅度有限；长期仍维持对银行股的增持评级。
导致银行股调整的主因是--宏观调控。考虑到今年以来央行已经8次上调法定存款准备金率，目前已达历史最高水平；同时5次上调存贷款基准利率，1年期存贷款基准利率达（3.87%，7.29%）。在此基础上进一步的紧缩货币政策，极有可能给银行带来负面影响。至于负面影响的大小，则取决于央行所采用的紧缩政策组合及具体结构。
不过，银行股将受到以下因素的强力支撑。
（1）银行业净利润继续超预期增长。继上市银行获得亮丽的中报--中期净利润同比增长65%之后，银行业前3季度业绩将继续保持超预期快速增长。目前已公布季报的民生银行(行情 论坛)净利润增长70.44%，深发展、招行分别同比增长110%、128%。
（2）人民币加快升值的预期愈发强烈、银行综合经营趋势进一步强化、明年两税合并以及资本市场溢出效应等均将使银行受益。
（3）近期关于股指期货推出的预期更加迫近，这对具有战略筹码意义的银行股来说，也是一个有力的支撑。
关于银行个股方面，继续重点推荐深发展、招行、浦发、民生、交行、工行；同时维持对兴业、中行、建行的增持评级。
1.贷款增速继续攀升，M1增速有所回落
1.1. M2增速加快，M1增速回落
M2的增速转向攀升，M1的增速有所回落，但仍然较高，充分显示了即期的需求增长偏快。存款活期化倾向比较严重，跟资产价格尤其是股市和房地产价格高企有关系，因为M1与总需求关系更为直接。此外，M1、M2的增速差距有所缩小。
2007年9月末，M2余额为39.31万亿元，同比增长18.45%，增幅比上季度末高1.39个百分点，比上月末高0.36个百分点。M1余额为14.26万亿元，同比增长22.07%，增幅比上季度末高1.15个百分点，比上月末低0.7个百分点。
1.2.贷款增速继续攀升，新增贷款远超预期
9月份，贷款增速继续攀升，而去年同期则是开始放缓。前三季度新增贷款已经远超央行的年度目标，也超过了我们3.3万亿元的年内预期目标，货币紧缩力度势必进一步加强。
9月末，金融机构本外币各项贷款余额27.44万亿元，同比增长17.34%，增幅比比上月末高0.38个百分点。
1-9月份金融机构人民币各项贷款增加3.36万亿元，按可比口径同比多增5906亿元。
1.3.居民户贷款同比多增
占到多增贷款总额的85%表明房地产市场有加速过热的倾向，引发了政府对房地产市场的进一步调控。9月末监管层下发的《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》就是对房地产过热的调控。
从分部门看：居民户贷款增加1.06万亿元，按可比口径同比多增5164亿元，9月份人民币贷款增加2835亿元，同比多增635亿元。
1.4.经历7、8月份的储蓄分流后，居民存款又开始回流银行体系
9月末，金融机构人民币各项存款余额38.30万亿元，同比增长16.84%，增幅比上季度末高0.85个百分点，比上月末高0.32个百分点。1-9月人民币各项存款增加4.75万亿元，同比多增5893亿元；9月份人民币各项存款增加5565亿元，同比多增1693亿元。从分部门情况看：居民户存款增加7621亿元。
9月末，金融机构人民币存贷差为12.40万亿元，比上月末数据略有上升，创出近三年来的新高；存贷比为67.62％，比上月末微降0.24个百分点。
2.人民币升值压力加大，流动性过剩依旧
2.1.双顺差导致外汇储备激增
流动性过剩的主因仍然是由于国际收支双顺差导致的。外汇储备增长迅猛，导致国内货币供应量增长偏快，未来通胀压力增加，宏观调控将进一步以紧缩为主。
央行12日公布，截至07年9月末，国家外汇储备余额为14336亿美元，同比增长45.11%。前三季度外汇储备共增加3673亿美元，同比多增1983亿美元。9月份外汇储备增加250亿美元，同比多增91亿美元。
2.2.人民币升值压力加大
就汇率来看，虽然人民币对美元一直处于升值通道，但由于美元对其他货币贬值较多，人民币对一篮子货币实际汇率是贬值的。这就给人民币升值造成更大的外部压力。
我们预期人民币未来升值会加快，热钱进一步流入，对流动性产生更大的压力。
3.紧缩流动性政策力度加大
3.1.央行继续收紧流动性，防范通胀
9月份，信贷继续快速强劲增长，CPI同比上涨6.2%。因此，央行货币紧缩政策力度将会继续加大。预计2007年底之前，仍有可能再加息一次，1年期存款基准利率将超过4%；存款准备金率有可能创历史新高。
继9月6日上调存款准备金率后，央行于10月13日宣布再次上调存款准备金率（实施时间为10月25日）。虽然本次调控没有提高利率，但加息的预期仍然十分强烈。
至此，央行2007年已经8次上调存款准备金率、5次上调存贷款基准利率。目前存款准备金率已达13%，已经达到我们预测的2007年底13%的水平；1年期存贷款基准利率已分别达到3.87%、7.29%，实际存款利率仍然为负。
此外，央行从9月4日至10月11日共发行了13期央行票据，期限分为3个月（91天）、1年和3年，总金额3970亿；进行两次正回购操作，金额共180亿。
10月11日央行向部分公开市场一级交易商发行1500亿元的3年期定向央票，这是今年第6次发行定向央票，央票利率3.95%。值得注意的是，根据今年以来的规律，超过1000亿元定向央票发行之后一周左右时间，都会引来一次加息。
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