9月份社会消费品零售总额增速微有放缓，消费者信心指数、满意指数和预期指数都较6月历史最高点略有回落，但都依然保持历史较高水平，消费者对未来的预期仍比较乐观。通过分析，我们发现，百货、家电业增长水平强于行业平均水平，具有较好的投资价值。

　　CPI开始逐渐回落

　　1—9月份，居民消费价格指数比去年同期上涨4.1%。9月份，居民消费价格指数比去年同期上涨6.2%。其中，城市价格上涨5.8%，农村价格上涨7.1%；食品价格上涨16.9%，非食品价格上涨1.7%。

　　从月环比看，居民消费价格总水平比8月微降0.3%，这主要来自于前期涨幅巨大的肉禽蛋类等产品价格涨幅回落所致。

　　其中，肉禽及其制品和鲜菜环比分别下降了4.03%和4.21%。相对于居民消费价格指数（CPI）增速回落，社会消费品零售总额的增速也略有放缓。

　　行业景气向上攀升

　　1—9月份，社会消费品零售总额63827亿元，同比增长15.9%。其中，9月份社会消费品零售总额7668.4亿元，同比增长17.0%，增速比8月微降了0.1个百分点，若扣除物价因素后，实际增速为10.8%，较8月略微上升了1.5个百分点，仍保持增长态势。

　　从行业分布来看，批发和零售业1—9月份零售总额53758.2亿元，同比增长15.8%；9月份零售总额6366.4亿元，同比增长17.0%。住宿和餐饮业1—9月份零售总额8859.6亿元，同比增长18.2%；9月零售总额1137.6亿元，同比增长19.1%。其他行业1—9月份零售总额1209.2亿元，同比增长4.6%；9月零售总额164.4亿元，同比增长3.3%。

　　从地区分布来看，城市1—9月份零售总额43330.6亿元，同比增长16.3%；9月零售总额5188.5亿元，同比增长17.5%。县及县以下1—9月份零售总额20496.4亿元，同比增长15.2%；9月零售总额2479.9亿元，同比增长16.5%。

　　9月份社会消费品零售总额增速虽略有放缓，反映到消费者信心指数、满意指数和预期指数都较6月历史最高点略有回落，但依然保持历史较高水平，消费者对未来的预期仍比较乐观。

　　无论从社会消费品零售总额实际增速，还是消费者信心指数分析，零售行业景气依然高位攀升的趋势明显。日前，商务部公布的调查预测，2007年社会消费品零售总额将达8.8万亿元，同比增长15%左右，CPI同比上涨4%左右。

　　三大因素支撑

　　行业景气指数高位攀升，我们认为，节假日的消费效应和居民可支配收入增加是主要原因。首先，今年1—9月份社会消费品零售总额增速15.9%，四季度节日众多，如国庆节、复活节、圣诞节等，是零售销售的旺季，预计2007年全年社会消费品零售总额增速约16%，是1997年以来的最高增长幅度。

　　其次，今年上半年城镇居民人均可支配收入7052元，扣除物价因素后，实际增长14.2%，增幅高于去年同期4个百分点；农民人均现金收入2111元，扣除物价因素后，实际增长13.3%，增速高于去年同期1.4个百分点。两增速远高于扣除物价因素后的社会消费品零售总额实际增速的10.8%。

　　而且，我们发现，城市零售总额增幅仍然明显高于县及县以下零售总额增幅，城市消费仍然是社会消费构成的主导因素。近五年来,我国城镇化率每年以超过1个百分点的速度递增。

　　企业业绩显著提升

　　前三季度，59家零售行业的上市公司共实现营业收入1531.22亿元，同比增长19.46%；净利润46.07亿元，同比增长60.86%。业绩大增主要受毛利率提升和期间费用率下降的影响，但个别公司投资收益显著拉升业绩的现象也不可忽视。

　　前三季度，59家上市公司平均毛利率23.21%，同比上升了3.18个百分点；平均净利率4.0%，同比上升了2.33个百分点；平均净资产收益率8.60%，同比提高了4.27百分点；期间费用率19.25%，同比下降了2.4个百分点；平均每股经营现金流量0.472元，同比增量0.009元。前三季度，59家上市公司平均存货周转率11.09次，同比提高了0.31次，呈现不断提高的趋势；平均应收账款周转率124.30次，同比提高了12.60次。

　　同时我们发现，大多数上市公司不断扩大门店规模，导致资产负债率同比略有提高，但仍处于合理区域。59家上市公司平均资产负债率60.89%，同比上升0.19个百分点，平均流动比率和平均速度比率同期相比基本持平。

　　前三季度，行业实现投资收益12.75亿元，同比增长450.81%，占利润总额的比重由去年同期4.97%上升至17.33%，大比例增长主要是因为友谊股份(行情 论坛)、豫园商城(行情 论坛)等个别公司的投资收益数额较大，影响到整体样本平均值，若剔除这些投资收益较大的公司，则投资收益基本趋于稳定。

　　百货、家电强于平均水平

　　51家百货业态的上市公司，前三季度共实现营业收入1042.52亿元，同比增长15.46%；净利润37.15亿元，同比增长41.85%；平均毛利率24.72%，同比上升3.81个百分点。

　　百货业态的扩张速度虽然较缓，但其盈利性增长强劲，内生性增长空间依然较大，我们继续看好百货业态的发展前景。

　　其中，已经成功实现跨区域经营的全国连锁百货龙头（大商股份(行情 论坛)、王府井(行情 论坛)等）和垄断优势显著的区域百货龙头（银座股份、新华百货(行情 论坛)等）是我们关注的重点投资品种。此外，有资产注入预期等外延式扩张的公司（重庆百货(行情 论坛)等）也是我们关注的投资重点。

　　同时，四家连锁超市业态的上市公司，前三季度共实现营业收入288.44亿元，同比增长17.48%；净利润4.93亿元，同比增长61.51%；平均毛利率19.59%，同比上升3.72个百分点。其中，友谊股份(行情 论坛)和武汉中百(行情 论坛)的投资收益贡献对净利润大幅增长影响较大。考虑到武汉中百(行情 论坛)的毛利率提升较快，成长性较好，以及潜在的资产注入预期，也是我们投资关注重点。

　　四家家电连锁业态的上市公司，前三季度共实现营业收入448.17亿元，同比增长33.84%；净利润11.35亿元，同比增长114.30%；平均毛利率10.20%，同比上升了1.65个百分点。其中，