投资要点：

　ATM行业处于高速成长期：2006年末全国联网ATM终端总数达9.78万台，比上年末增长19%，而同期ATM交易金额增长率为67%，远远高于机具数量的增幅，单台终端交易量随之大幅度增长。以上数据表明，我国ATM市场的需求旺盛，行业发展空间非常广阔。

　　公司的主营业务为ATM销售和ATM运营服务：公司主营业务分为两个部分：1）ATM设备及相关系统软件的研发、制造、销售，公司主要产品为KingTeller系列自动柜员机；2）为银行类金融机构提供ATM运营服务，即公司与银行类金融机构合作建设ATM终端。

　　收入持续快速增长，市场占有率稳步扩大：公司拥有产权的ATM合作设备数量从2003年末的244台增至2006年末的1,806台，ATM运营服务收入也从2004年的1,073.76万元增至2006年的3,731.37万元。截止2006年末，公司ATM合作设备数量占到整个市场联网ATM数量的1.85%；2006年全年公司新增合作设备1,004台，占全国市场当年新增15,700台联网ATM的6.39%。

　　公司竞争优势分析：

1）突出的选址能力优势，2006年公司平均单台ATM年服务收入达到3.89万元，比运营行业的平均水平高出68%；

2）明显的成本控制能力优势，公司ATM合作运营业务达到盈亏平衡所需的年收入仅为运营行业平均的49%；

3）完善的ATM合作运营业务部门体系；

4）ATM合作运营业务的规模效应，巨大的网络规模效应将直接转化为公司的管理成本优势和品牌优势。

　　盈利预测与估值：预计2007-2009年摊薄每股收益将达0.74元，0.94元和1.2元，净利润复合增长率在40%以上。采用相对估值法，上市的股价，对应06年29倍市盈率，07年18倍市盈率。对比同类上市公司，投资价值突出。按照08年30倍市盈率，公司上市后的合理股价应为22元，未来6—12个月目标价30元。绝对估值方面，给予公司5%的永续增长率，平均资本成本为7.5%，公司的合理估值在22.11-34.99元之间。

1、公司基本情况

1.1公司简介

广州御银科技有限公司（以下简称“御银”或“公司”）自成立以来，一直专注于从事ATM设备的研究、开发、生产、销售和为银行类金融机构提供ATM运营服务。

　　公司的主营业务为ATM设备及相关系统软件的研发、制造、销售以及为银行提供ATM运营服务。公司目前已形成年产4,800台ATM的生产能力，产能和销售规模在国产ATM制造商中位居前列，公司同时也是国内“ATM合作运营模式”的开拓者和运营服务行业的龙头企业。

　　公司ATM合作运营业务的模式为：公司与银行类金融机构合作建设ATM终端，即公司负责提供ATM设备、网点选址、设备维护、技术支持等，银行类金融机构负责将ATM网点向中国银监会或其授权机构报备、提供加钞和清算等服务，合作银行在收取跨行交易的代理手续费后，按照合作协议约定的比例将公司应收取的服务费支付给公司。公司的运营服务根据合作条件、收款方式、收入确认等方面的差异可分为合作运营业务和采用融资租赁会计处理的业务两种模式。

　　1.2股权结构

公司本次公开发行普通股1,900万股。根据公司2006年年度股东大会决议，所募资金将全部用于“御银ATM网络建设项目”，该项目计划投资40,462万元。

公司控股股东杨文江承诺：自发行人股票上市之日起三十六个月内，不转让或者委托他人管理所持有的发行人股份，也不由发行人回购所持有的股份。公司股东上海中路、赵安静、吴彪、罗灿裕、李云峰、高永坚、闵祥玲、苏瑞斌、吴宁和林名伟承诺：自发行人股票上市之日起十二个月内，不转让或者委托他人管理本次发行前已持有的发行人股份，也不由发行人回购该部分股份。作为公司董事或高级管理人员的杨文江、赵安静、吴彪和罗灿裕还承诺，在前述承诺期限届满后的高级管理人员任职期内，每年转让的股份将不超过所持有发行人股份总数的25%；并且，离职后半年内，将不会转让所持有的发行人股份。

2、行业分析

2.1 ATM市场：未来几年我国ATM年需求量在2-2.5万台之间

根据RBR的资料，截止2005年底，我国ATM保有量约9.5万台。2006年我国ATM购买量约1.74万台，考虑年换机量，截止2006年底，中国国内ATM保有量约11万台，其中加入中国银联网络的ATM约9.8万台。

　　2000-2006年，我国商业银行等金融机构一直保持着充足的购买力。

　　2000-2006年我国ATM销售量年均增长率为17.32%，具体情况如下：

RBR预测：到2011年底，我国ATM保有量将达到16万台，取代巴西成为全球第三大市场，取代南韩成为亚太第二大市场。2006年底，我国ATM保有量约11万台，2007-2011年，我国ATM保有量年平均增长速度约7.78%。

据此，未来几年，我国ATM年均新增量约1万台。此外，以我国2005年底约9.5万台的保有量为基础，ATM的使用年限按8年计算，则我国ATM年换机量约1.37万台。未来几年我国ATM年销售量在2-2.5万台之间。

　　目前ATM的市场资源集中度较高，四大国有商业银行、主要全国性股份制商业银行、邮储的ATM网络设备占据了全国市场的绝大部分份额；截止2006年底，拥有ATM7,000台以上的商业银行有：工行、建行、农行、中行、邮储、交行等6家，合计拥有ATM约8.5万台，占我国ATM保有量的76%左右。

2.2 ATM行业处于高速成长期

国内ATM行业处于成长期，ATM需求将有一轮强劲增长截止2005年底，全球每百万人口ATM保有量约为240台，南韩每百万人口拥有ATM设备1,722台，美国、加拿大、日本、西班牙四个较成熟的市场均在1,300台以上。截止2006年底，我国每百万人口拥有ATM85台左右，中国的ATM布放量远远落后于发达国家或地区的水平，即便与世界平均水平相比也存在相当大的差距。

　　按发达国家或地区以及全球每百万人口ATM保有量计算，我国的ATM新增需求量测算如下：

此外，从单台ATM终端的交易量的角度看，随着近年国内银行卡市场的迅猛发展，ATM交易量连年快速攀升，ATM的布放速度已很难跟上ATM交易需求的增长。根据《中国银行卡产业发展研究报告（2006）》相关数据，2006年末全国联网ATM终端总数达9.78万台，比上年末增长19%，而同期ATM交易金额增长率为67%，远远高于机具数量的增幅，单台终端交易量随之大幅度增长。以上数据表明，我国ATM市场的需求旺盛，行业发展空间非常广阔。

　　2.3竞争格局分析：ATM市场重心向国产品牌倾斜